特斯拉股价为何暴涨暴跌？

特斯拉股价为何暴涨暴跌？

2020年刚刚过去1个多月，特斯拉股价的剧烈波动已经可以载入史册。以2019年12月31日收盘价（418.33美元）为基准，特斯拉9个交易日就涨了29%、19个交易日涨了39%、到第23个交易日（2月4日）累计上涨112%，市值达到1597亿美元；而在第24个交易日，特斯拉市值蒸发274亿美元，较2019年收盘价的涨幅收窄至76%。

特斯拉经营活动现金流与净利润偏差如此大，最主要的原因是折旧摊销等非现金成本金额巨大。

例如2019年，折旧摊销达20.7亿美元，而净亏损为7.75亿美元。换成喜欢PR非通用会计准则的某些中概公司，早就宣传“扭亏为盈”了。

业绩拐点

下图暗红色折线代表毛利润，彩色堆叠柱代表“研发费用”和“市场及行政费用”，可以清楚地看到特斯拉业绩拐点发生在2018年~2019年。

尽管2019年下调了销售价格，毛利润仍保持在40亿美以上，而费用不增反减。2019年特斯拉经营亏损6900万美元（2018年经营亏损3.88亿美元），距扭亏仅一步之遥。

季度数据更精确地指出业绩转折发生在2018H2~2019H1。根本原因是突破了产能瓶颈。中、美新能源车优惠政策退坡、全面降价没有改变特斯拉经济效益向好这个大趋势。

笔者多次强调毛利润的重要性，其实企业更明白这一点。

粉饰毛利润可以做得理直气壮，审计师也挑不出毛病，最常见的招数就是把成本计在费用里。比如亚马逊把自营业务的履约成本列为费用。

识破毛利润粉饰的最好方法是观察费用占营收的比例是否随营收增长而减小。如果减小，可基本排除粉饰毛利润的嫌疑。没减小未必没有粉饰，企业会辩称“加大了研发、营销力度”。

2015年，特斯拉7.18亿美元研发费用占营收的18%，9.22亿美元市场及行政费用占营收的22%，两项费用合计占营收的40%；

2018年，13.4亿美元研发费用占营收的比例降至6.8%，26.5亿市场及行政费用占营收的13%，两项费用合计占营收的19.8%；

2019年，两项费用均较2018年呈小幅下降，到Q4，两项费用合计占营收的14.2%，比2018年再降5.6个百分点。

虎嗅2019年3月文章的依据是2018年业绩，从上面这张图看，拐点实在太明显。

1万亿太远，莫争今朝

以往看空特斯拉的原因一是造不出，二是亏损将导致资金链断裂。

特斯拉突破产能瓶颈之后，交付不再成为问题。截至2019年末，特斯拉在美、中的两个生产基地已经投资，年化产能达64万辆（2020年下半年将提高到74万辆）。

随着交付量提升显现的规模经济，使特斯财务状况日益好转，最快2020年将实现通用会计准则下的盈利。

早在2019年初，空头已改口称“造得出卖不出”。能不能造出来、亏损还是盈利不以人的主观意志为转移。预测卖不卖得出去则是见仁见智，有人认为卖不出去，有人认为想买的人很多，讲道理是浪费时间，看结果吧。

尽管特斯拉市值已远高于众多汽车巨头，但不能把特斯拉视为一家交通工具生产厂商，它是与微软、苹果同类的科技创新公司。

从争夺人才的角度，顶尖的科技创新公司，不管主营业务相差多大，都是竞争对手。比如全球排名前1000的一位技术天才，去苹果就去不了特斯拉，所以苹果和特斯拉是竞争对手。那么他是到苹果造一代又一代外观雷同的手机还是到特斯拉？顶尖人才的流向决定科技创新公司的兴衰。

也许三五年后，特斯拉市值会达到5000亿美元，五到十年可能突破1万亿美元，但目前仍未实现盈利的特斯拉不值1000亿美元，投资者应该慎重。