文 | 杨万里

昔日，三六零是资本市场的宠儿，但现在，那种高光时刻的感觉似乎找不到了。

年内，三六零股价最高涨到29.42元，总市值一度达到1989.96亿元。截至11月4日收盘，三六零股价收报15.27元，总市值为1033亿元。

在不到9个时间里，三六零股价跌幅为48.09%，市值蒸发约956.96亿元。

股价低迷背后，可能与两个原因有关。

一方面与业绩有关。前三季度，三六零归母净利润同比下降67%，降幅超营收。更让市场担忧的是，该公司还涉及业绩对赌，第四季度扣非净利润必须达到13.67亿元，否则需要进行股份及现金补偿。

另一方面与股东减持和解禁压力有关。三季度，前十大股东中有6名股东进行不同程度减持。此外，明年3月1日有43.78亿股份解禁，占总股本比例为64.73%。

虽然三六零今年在二级市场表现不如意，但也有亮点，例如在政企安全市场已经拿下超13亿元订单。同时，今年4月份公司的“百亿定增”计划获得证监会核准批复，其中不少募投项目与“新基建”不谋而合。

两因素抑制市场信心

一般而言，股价由基本面推动。如果业绩持续增长，就能得到市场追捧；如果业绩下降，资金的态度就比较谨慎。

三六零股价低迷背后，首先是业绩下降因素所导致。

三季报数据显示，公司前三季度实现营业总收入79.74亿元，同比下降16.26%；实现归母净利润17.07亿，同比下降67.03%。

业绩表现平平，主要原因是业绩支柱——互联网广告及服务业务持续遭受打击。

从2019年开始，互联网广告市场进入存量博弈状态，三六零的互联网广告业务及服务收入同比下降8.76%。今年上半年，受疫情影响，互联网广告投放预算进一步削减，互联网广告业务及服务收入这一业务同比下降29.76%，下降幅度扩大。

值得关注的是，2020是三六零业绩对赌的最后一年，至关重要。前三季度业绩表现如此一般，三六零的压力可谓不小。

公开资料显示，2017年11月，三六零与借壳方江南嘉捷签署了“业绩对赌协议。三六零需要在2017年至2020年，实现扣非净利润不低于22亿元、29亿元、38亿元、41.5亿元，合计达130.5亿元。若不能完成，则需要进行股份及现金补偿。

三六零2019年年度报告显示，2017至2019年，公司连续三年超额完成业绩承诺，累计超额完成业绩承诺12.86亿元。

今年前三季度，三六零实现扣非净利润14.97亿元。要想完成业绩对赌，在第四季度，三六零的扣非净利润必须达到26.53亿元（剔除此前超额完成的业绩数额）。然而，在互联网广告及服务业务低迷状态下，也得靠其它业务板块能带来更多业绩。

此外，前三季度三六零实现毛利率为61.5%，同比降低3.6个百分点，净利率为20.7%，同比降低33.6个百分点。毛利率和净利率是衡量盈利能力的指标，毛利率和净利率纷纷下降，也说明三六零的盈利能力在下滑。

除了业绩下降因素外，股东减持和解禁压力也抑制了二级市场的信心。

最新数据显示，在6月31日至9月30日期间，天津欣新盛股权投资合伙企业(有限合伙)、北京红杉懿远股权投资中心(有限合伙)、天津信心奇缘股权投资合伙企业(有限合伙)、浙江海宁国安睿威投资合伙企业(有限合伙)、齐向东和深圳市平安置业投资有限公司等6名股东，分别减持约3036万股、1980万股、1759万股、30万股、129.5万股和1564万股。

值得一提的是，明年3月1日有43.78亿股份解禁，占总股本比例为64.73%。在三六零借壳过程中，不少原始股东有浮盈，投资者也在担忧解禁压力冲击股价。

例如，今年2月27日，三六零解禁7.03亿股。当日，公司股价大跌8.18%。

在上述因素共振下，三六零股价今年表现低迷。从年初至今，三六零股价跌幅达36.24%。若以年内高点计算，跌幅更是达到48.09%。

“新发力点”有待验证

三六零C端免费安全、互联网业务反哺的商业模式，曾经为公司打下市场作出了突出贡献。

然而，资本市场也看重上市公司商业变现的能力，免费的商业模式一定程度上影响了公司的估值。

11月4日数据显示，三六零动态市盈率为45.39倍，低于行业动态市盈率平均值243.14倍。作为科技公司，三六零的估值偏低。

科技股估值一般偏高，是因为有想象力支撑。现在，三六零也有“新发力点”。

从2019年4月开始，360宣布全面进入政企安全市场。不完全数据统计，三六零已经拿下重庆、天津、青岛、郑州、珠海、上海、鹤壁、苏州、长沙等多个城市级战略合作，安全订单总额超13亿元。

外界预测，到2023年年底，中国网络安全市场规模将突破千亿元。如果三六零能拿下更多政企安全市场份额，不仅能改变自身营收构成提高公司估值，还能与奇安信、深信服等公司展开竞争。

今年4月份，三六零的“百亿定增”计划也靴子落地，获得证监会核准批复。三六零有不少募投项目与“新基建”不谋而合，如360新一代人工智能创新研发中心项目、360大数据中心建设项目、360智能IoT项目、360新型智慧城市项目。

同样是今年4月份，三六零宣布全资收购企业文件管理与协作SaaS服务商亿方云。双方将一起深耕政企办公市场，打造智慧办公整体解决方案。

亿方云是协同办公领域的佼佼者，近年来，其年复合增长率近200%，为超25万家企业用户提供覆盖全生命周期的企业服务，用户总量超百万，涵盖教育、地产、零售快消、制造、能源等多个重点行业。当前，协同办公市场潜力巨大，规模高达千亿级。

三六零不断布局新业务，试图打破公司面临的瓶颈。但是，上述业务还在发展中，对业绩贡献并不大，未来能否形成新的业绩增长极，也有待验证。